CFA协会理事会主席Aaron Low:全球资产配置趋向更加依靠投资组合构建

来源: 中国基金报

        在“2016年财富管理与基金组合投资高峰论坛”上,CFA协会理事会主席 Aaron Low做了主题演讲:全球资产配置趋向更加依靠投资组合构建。以下演讲实录,以飨读者。

核心观点:
目标导向的投资趋势
资产配置将更加依靠投资组合构建
需要从更有利的角度研究预期回报

        刚才两位开幕致辞的领导讲话,我感同身受,也让我回想起来,并且更让我坚定,现在对于中国来说,正是一个促进以及规划个人理财业务发展大好时机。也让我想到了在2002年,当时我在新加坡,在那个时候新加坡的个人理财行业也刚刚兴起,并且由此带来整个亚洲区域内个人理财业务的蓬勃发展。在过去的这15年当中,我们也学到了很多的经验。

一、当前全球资产配置的问题

目前我们面临的一个很大的挑战,在全球资产配置和计划方面,我们到底如何来正确地进行资产配置,正确地选择投资标的呢?尤其当现在处在一个负利率、缓慢增长以及强烈波动性的全球市场环境下,很多事情和过去的十年乃至二十年都已经完全不一样了。我们认为这不仅仅是西方社会面临的问题,事实上这是一个全球性的问题,这也是为什么目前这么多的养老金或者退休计划都处在危机之中,我们要找出如何更有效地进行资产配置和计划的方法,以此来防止下一次灾难性风险的发生。

二、市场新的增长点出现在另类资产

        现在出现的这种新的资产配置的趋势,带来了新的资产类别以及新的另类投资产品。这个趋势看起来在2016年蓬勃发展,但事实上在金融危机之后已经出现了,如果我们看一下资产增加的趋势和交易量来看,我们发现新的增长点出现在不动产、私募股权以及对冲基金。

Source Mc Kinsey

                          Source: McKinsey

                  Source Boston Consulting Group

                         Source:BostonConsulting Group

        如果我们看一下这些传统的资产配置的模式,新兴市场现在已经出现了从传统的债券投资转向了不动产投资,而在相对成熟的西方市场,这个转型从债券转到了包括对冲基金在内的另类资产投资。我们认为在未来一段时间当中,这两个趋势依然会非常明显。
        我们看一下这两张图表,也可以看到,目前从全球的资产配置投资的情况来看,更多的资金流入到了另类资产,所以现在其实要找到的就是什么样的另类资产类别值得投资。
        我们看一下这个柱状图蓝色的这一块,传统的核心类投资类别,像股票、债券等等,现在增长最快的是另类投资产品的投资。现在还有一个问题是在投资的策略方面,如何把这些另类资产打包成为一个传统的可接受的投资类别。

三、另类资产正在逐步瓦解传统资产架构

        事实上,对于传统的资产类别有很多不切实际的幻想,这直接导致了目前我们在全球的养老金投资计划出现危机。与此同时,我们也看到一种更为流行的投资办法或者是投资组合的构建模式,包括了智能Beta或者另类Beta。还有一个众所周知的转型,从相对收益基准转向结果或目标导向。
        尽管如此,长期以来,在这个行业出现了很大的缺口或者说不平衡,就是对于投资预期回报有一种不切实际的预期和幻想。我们现在所面临着的全球范围内的低增长和高风险,也极大程度上限制了我们可用的资产配置的工具。

四、新兴资产配置逐步渗入传统资产配置当中

Source State Street

Source: StateStreet

        我们来看一下这个图表,先看一下左手边,左手边所谓传统的配置模型,也就是现在大部分的机构在沿用的一种配置方式,最下面的三个板块,股票、信贷和现金,基本上是在这些新兴市场最为流行的、最为主流的一个配置形式,上面是现在的另类投资的一些配置形式,包括了对冲基金、私募股权和房地产。从传统配置的图表来看,对于个人投资者来说,这种配置其实是远远不够完美的。
        我们从右边的图表可以看出,新兴的配置方式并不是独立于传统配置方式而存在的,事实上现在的趋势是缓慢的,但不可逆的、非常清晰的一种趋势,新兴的配置方式逐步地渗入到传统的配置方式当中去。这也带来了目前对于风险控制、风险分配的新做法。因为在过去风险是和某一个单一的投资配置相对应的,而现在我们把它分到了不同的篮子里面。

五、FOF的投资阶段

        现在我开始讲FOF的问题,之前大概说了一下所谓另类投资或者另类配置的趋势或者它的前因后果,现在回到一个问题:FOF在这个趋势当中扮演了什么样的角色?为什么说FOF是一个很重要的投资渠道呢?事实上FOF提供了一种更有效的、更多样化的办法来对付投资决策过程当中的Alpha和Beta配置。
        从这个图表来看一下,作为一个初期的投资者,首先FOF能够帮助他对于不太了解的行业做一些尽调或者组合配置的工作,比如说投资的标的是私募股权,对投资者来说不见得有相关的背景知识,投资FOF把这个尽调的步骤外包给了FOF来做。
        在完成了第一个阶段的学习之后,通过几年不断的学习进入到第二个阶段,这个时候投资者可以进行一种更为主动的投资,他可能会选择一些大型的对冲基金或者大型的私募股权,他也会聘请外部的投资顾问,通过这样的磨合最终打造出一个自己内部投资的流程和机制。
        这个时候就可以过渡到第三个阶段,投资者已经具备了相关专业的知识,他就可以选择更高风险的对冲基金或者私募股权。
        到了最后第四个阶段,当投资者的规模和能力足够强大的时候,他可以以联合投资的形式来对FOF进行投资,所以在这个时候投资者不再是某一个FOF的个人投资者了,而是以FOF合伙人的身份进行投资。这个图表列的四个阶段就是一般而言FOF的投资机构所要经历的四个学习阶段。
        一般在第一个阶段大部分是家族企业或者高净值的个人,主权基金或者养老基金基本上是第四个阶段的投资者了。

六、FOF的投资流程

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TypicalPortfolio Construction for FoF

        这个图表大概说的是FOF投资的基本流程,这些流程具体来说由什么部分组成和怎么运作的,如果看一下图表下方的就明白了,在流程当中起到推动作用的元素,比如说用一些智能的投顾、自动的算法或者优化的策略。对FOF来说还有在两个领域比较有突出性或者说优势的,一方面它能做的事情,另一方面,它能用什么样的技术来做这样的事情。
        我们来看一下底部的这三列,一个是优化、一个是定量分析、一个是定性的细化,三个方面就是FOF能够优于传统的一般公募基金三个优势,因为这三个类别在最后的投资组合搭建的过程当中,能够帮助你这个组合更为专业、更为完整,并且更好地融入到整个投资的过程当中去。

七、投资机构的业务形式演变

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        我们来看一下这个表,这里展示的是不同的业务形式。它有两个维度,横轴指的是产品整合性,纵轴指的是投资能力。所以我们要看的就是在这个维度当中,所谓的另类组合也好、对冲基金也好、私募股权也好,如何能够把它们能够相应地放在你现有的整个投资配置的篮子当中,并且与你现有的其他投资产品能够达到一个比较一致的或者说一个比较高的整合性和一致性。
        具体每一个板块的代表性机构,右上方板块基本上是所谓的多元化资产管理人,比如说,像黑石(Blackstone),他们能够为他们的客户提供一个相对非常全面的投资产品的选项,包括FOF,包括被动型的产品,他们基本上能够向他的客户提供市面上可以投资的类别。左上方的这一块是多重另类投资产品类别,列出来的也是非常有名的公司,这些公司是真正意义上的FOF投资机构,他们提供的就是完全专注于FOF产品的投资。

八、Smart Beta与另类Beta将在未来资产配置中扮演重要角色

Source Scientific Beta Msci Bloomberg

Source:Scientific Beta, MSCI, Bloomberg

        从这个表里主要讲一下Smart Beta,现在Smart Beta ETF在西方市场非常流行的,在这个领域其实FOF能够有很大的空间来做很多事情,尤其是在Beta构建的环节中。从图表来看,基本上Smart Beta与传统指数比较当中能赢两个百分点以上。
        Smart Beta和另类Beta也扮演了非常重要的角色。FOF和对冲基金共同创造出了另类Beta,另类Beta在资产配置方面非常有用,因为传统的Beta对于很多投资人来说,缺乏透明度,容易产生误导,所以在另类投资当中,另类Beta和Smart Beta显得尤为重要了。
        相比较,Smart Beta现在其实是一个蛮热门的投资类别,很多FOF都自己建一个有效的Smart Beta,目的是跑赢传统指数两个到两个半的百分点。相比之下,所谓的另类Beta不是特别成熟的类别,现在大家做的是找一下特别的因子,观察它在新的另类Beta构建当中发挥什么样的作用,虽然不是非常成熟的框架和类别,但是现在很多大量的另类投资已经在做这件事情了,大的对冲基金,如黑石基金和KKP。增加这个类别的投资找出所谓的另类Beta成熟的框架,现在是一个最好的投资时间点。
        我大概解释一下另类Beta是什么样的情况。事实上,我们如果拿多空的股票对冲基金举一个例子,如果复制一个多空股票对冲基金,基本上是30%的传统Beta的比重加上空头波动,这能得到一个多空股票另类Beta。通过这个Beta指导你的资产配置,但是如果说落实到最后的投资产品的话,需要关注的一点是作为买方关注的并不是如何打造这个产品,关注的是你提供的产品能不能帮助他构建一个更好的投资组合的篮子,或者能更好地融入他现有的投资产品。如果说你的这个产品能够帮助他实现这件事情,并且符合他整个的投资观的话,你应该有一个很好的机会把这个产品卖出去。重要的是要知道这些另类资产配置的人想什么,他们想要什么。
        最后,关于现在另类Beta的情况,我们能够应用它来打造一个更有意义的投资组合和配资模式,帮助有财富增值需求的人管理他的风险敞口。从现在来看,传统投资标的像股票、债券丧失它们的吸引力了,机构的投资人已经看到了这一点,有些散户也会看到这一点。作为投资顾问我们有足够的经验帮助投资者建造一个简单易懂的、易操作的一个投资组合的篮子,让他们更好地来进行投资。在这个PPT中列出的常见另类Beta的类别,基本上是我们认为在未来五到十年当中,机构投资者把投资转移或者未来发展的一些方向。作为投资顾问,我觉得未来趋势也是我们需要关注的一个方面。

总结

        作为总结有三点:首先现在的投资趋势越来越趋于目标导向了,这对于投资顾问来讲是非常重要的,我们可以在其中扮演非常重要的角色;资产配置更加依赖投资组合的构建,在这个环节当中的FOF就能够扮演更好的角色,帮助大家获得更好的回报以及更好的风险管控;最后,需要找一个更好的办法从更理性、更好的角度研究预期回报,这也是未来投资顾问或者资产管理的专业人士发挥重要作用的关键结点。